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2023年6月16日，香港联交所官网披露了极兔快递全球（以下简称“极兔”）招股说明书文件（申请版）。 招股书显示，2022年极兔业务量将达120亿，占中国快递市场的10.9%，位列前五（注：京东物流未单独披露快递业务量；顺丰速运市场份额为10） %，并且被挤出了前五名）。

2020年3月，极兔进军中国快递市场，年业务量20.8亿件，市场份额2.5%。 进展可谓神速。 极兔在《招股书文件》中表示：“我们仅用了3年时间就实现了单日5000万订单的里程碑，这是中国市场同行中用时最短的。”

某自媒体写道：“极兔从在中国市场一无所有到成为中国排名前五的快递公司之一，只用了三年时间。” 也有媒体报道，极兔“走了通达系十年的路，只用了三年就走完了”。

错误的！ 不是3年，而是1天！ 2021年12月8日，极兔完成对“百世快递中国”的收购，即日起进行合并。

百世快递（原名“百世快递”）是“通达系”成员，业务量超过顺丰速运。 2019年，百世快递单日处理量最高为6520万件； 2020年，百世快递处理量85.4亿件，市场份额10.2%，在快递企业中排名第五。

称赞极兔“三年进前五”、“日处理量5000万件”，却不提收购百世快递，真是可笑。

Best Group《大力士折断手腕》

2015年，百世集团快递业务量14亿件，单票收入2.7元；

2017年百世快递业务量38亿件，单票收入3.4元；

2020年百世快递业务量85亿件，单票收入降至2.3元；

2021年前三季度，百世快递业务量62亿件，单票收入1.9元。

百世快递的优势与业务量和单票收入有关：

2017年单票收入3.4元，毛利率2.7%；

随后两年，业务量增长带来的规模经济超过了单票收入的小幅下降，毛利率适度上升。 2019年百世快递毛利润达10亿元，毛利率4.7%；

2020年疫情到来，百世快递依然保持增长，全年业务量达85亿件。 但单票收入跌至2.3元，毛利由正转负，毛亏损5300万元，亏损率0.3%，每单亏损0.6分钱。

可见百世快递的盈亏平衡点在2.3元左右。 如果2021年单票收入触底，百世集团将不会出售快递业务。

但事情却适得其反。 2021年，百世快递单票收入逐季下滑：Q1跌至2.1元，Q2跌破1.9元； 前三季度亏损8.7亿，亏损率7.3%，每单亏损0.14元。

百世集团的货运效率也有所下降。 2020年毛利9332万，2021年毛亏损超2.6亿。

截至目前，百世集团三大主营业务中，快递和货运均出现大幅亏损，仅供应链管理就实现毛利超过7300万。 出售快递业务是一种绝望之举。

极兔招股说明书中提及此次收购时表示，其“以7.155亿美元的对价收购了价值68亿元人民币的百世快递中国”。 7.155亿美元折合人民币45.6亿元，相当于“33%的折扣”。

出售快递业务后，百世集团并没有表现出轻装上阵、扩大和强化货运和供应链管理的迹象，反而出现了下滑的迹象。

2019年百世集团毛利润16.4亿，毛利率5.1%；

2022年——“脱离”后的第一年，百世集团毛亏损将增加2.6亿，亏损率为3.4%；

收入规模大幅萎缩，导致费用率飙升：2019年总费用率仅为4.9%，2022年仅行政费用率就高达11.5%； 总费用率为16.4%，是2019年的3.4倍。

2020年百世集团营收近300亿元，经营亏损16.9亿元，亏损率为5.6%；

2021年，剔除快递业务后，百世集团营收仅为114亿，经营亏损14.6亿，亏损率为12.8%；

2022年，百世集团营收仅为77亿，经营亏损14.3亿，亏损率为18.4%（2020年的3.3倍）。

业绩下滑，股价就像断线的风筝：2021年，百世集团开盘价为40.8美元； 出售快递业务后，年底收于17.03美元，市值较年初下跌47亿美元； 2022年底，百世集团收盘价为2.2美元，市值为4300万美元，不到峰值的百分之一！

强者割腕，弃一手，保身。 百世集团抛尸卖掉快递业务，只留下一根手指。

吉图能接手百代人下的残棋，不是因为他厉害，而是因为他有钱。

极兔的尴尬，1+1=1.5

2020年3月，极兔进军中国快递市场，以比同行低30%至50%的价格吸引客户。 1元2元不是什么新闻，甚至“80毛钱发往全国”。

凭借超低价格和巨额补贴，日业务量迅速攀升至2000万件。 进入中国第一年，极兔业务量（不含东南亚，下同）就达到21亿件。 单票收入1.6元。 在东南亚市场，极兔每张票赚了6.3元。

2021年，极兔将继续再接再厉，业务量增至83亿，单票收入1.7元（仅东南亚24%）；

百世快递已经搬不动卷了，只好把自己卖给“卷之王”。 极兔于2020年3月进入中国快递市场，并于2021年12月收购百世快递，仅相隔1年零9个月。

如果极兔在发动价格战时预见到“有人会受不了”，并做好“遏制”的准备，那就不是“远见”。

尴尬的是，极兔收购百世快递没能实现1+1≥2，最终却是1+1=1.5：

2021年前三季度业务量61.6亿，收入120亿，单票收入1.9元/张。 第四季度是电商、快递旺季，快递企业业务量占全年30%。 以此计算，百世快递2021年的业务量约为88亿。

从2021年12月8日开始，百世快递的业绩将并入极兔，粗略估计贡献8亿业务量，而极兔本身是75亿。

2021年，百世快递和极兔总业务量将接近160亿（百世快递85亿，极兔75亿）。

2022年，极兔业务量将达到120亿，仅为2021年合并前两者业务量总和的75%。

“消失”的40亿件，是2021年以超低价获得的业务量。2022年，极兔中国快递业务每件收入2.3元，较2021年增长0.5元，业务量减少40亿。

极兔的实践证明，以超低价获客是不可持续的。

7.2 亿美元用得其所

通过价格战获取客户是不可持续的，但极兔的钱并没有浪费！

2020年3月，极兔进军中国快递市场。 5月，它在A轮融资中筹集了11.9亿美元，12月在B轮融资中筹集了1亿美元，2021年2月，它在B+轮融资中筹集了18.2亿美元。

眼看着31亿美元就要烧掉，“通达系”最弱的家族终于忍无可忍了。

2021年10月19日，极兔以每股14.1美元签约C1轮，融资20.8美元； 十天后，与Best签订收购协议（对价7.2亿美元）； 12月8日，百世快递中国完成收购。

但直到2022年3月21日，C1轮配售才完成。 2023年5月17日，极兔向C1轮投资者按面值发行1.19亿股（相当于无偿赠送），将C1轮融资均价拉低至7.8美元。 极兔大概率没有履行并购百世之前的承诺，而2023年5月增发的实施就是对赌条款。

自2020年3月进入中国以来，极兔已多轮融资筹集近54亿美元。 一年半的价格战烧掉了30亿美元，造成全行业亏损，直至百世“无法生存”； 收购百世快递耗资7.2亿美元； 2022年将继续亏损，年底账面现金为15亿美元。

如果没有百世快递的并购，2022年将烧掉数十亿美元，或者业务量直线下降，对投资者吸引力不大。

2021年底，7.2亿美元收购百世快递，将支撑2023年100亿美元的估值，实在是太划算了。

极兔模式

在极兔看来，快速扩张的核心因素不是价格战，而是模式创新，即“区域代理”。

快递经营模式主要有两种——直营和加盟（极兔称之为“网络合伙人”）。 顺丰、京东物流属于直营模式，“四通一达”模式属于加盟模式。

极途在相关国家设立“国家总部”，投资建设关键基础设施，包括建设IT系统、建设转运中心、采购干线运输车辆等。

下一步，极兔不再直接招募加盟商，而是授权“区域代理商”，在极兔品牌下开展业务（比如招募加盟商），并可以使用国家投资建设的转运中心和运输网络。总部，并缴纳费用。 现阶段，区域代理商就是极兔的客户。

经过一段时间的磨合，极兔将收购区域代理名下的公司控股权，并实现合并。 代价为极兔的股权。

极兔的区域代理模式对企业文化的一致性要求不高，具有较强的灵活性和适应性。 极图投资并运营全国总部。 “区域代理”招商引资并承担部分管理工作。 加盟商负责收集和送货。

截至2022年底，极兔拥有区域代理商104家，网络合作伙伴9600家； 运营280个转运中心，8,100辆干线运输车辆（其中约一半为自有），3,800条线路； 21000个收发货网点。

优势车型还靠价格战？ 优模还需借助资本力量收购中国第五大快递运营商？ 收购百世快递后为何没有起到“点石成金”的效果？

极兔模式确实有些新颖，但其在中国的有效性还有待验证。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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